Hvad skete der i Februar?
Markederne er præget af krigen i Ukraine, som er så alvorlig, at inflationsfrygten har måttet vige pladsen. Vores fond har ingen eksponering mod Rusland eller Ukraine som salgsgeografier, eller mod russisk ejerskab. De to lande fylder heller ikke noget på verdensmarkedet for cancer og sjældne sygdomme som sådan. Deres eneste rolle i økosystemet er på patientsiden, hvor nogle selskaber har studier i disse lande. Vi har kun et selskab, der har et fase 1 projekt, hvor 15% af patienterne indrulleres i Ukraine, så det har heller ingen betydning for den kliniske forskning.
Fonden ligger næsten udelukkende i amerikansk biotek, og de europæiske/kinesiske biotekselskaber, vi ellers har, er alle sammen investeringer i lægemiddeludrulning i USA, sekundært Japan og Europa. Da vores fond primært ligger i dollar-aktiver, nyder vi godt af styrkelsen af dollar, som vi forventer fortsætter de næste måneder. Vores kontantandel er også primært i dollars på indeværende tidspunkt.
Fonden gjorde det relativt godt i februar, og det skyldes dollarstigning og gode regnskaber fra de kommercielle selskaber i porteføljen. Vi ser så småt en bioteksektor, der er på vej ud af Corona i USA, hvor hospitalerne nu igen er begyndt at åbne op for at møde salgsrepræsentanter fra vores selskaber. Vi kan også konstatere, at selskaberne er begyndt at gå op på gode operationelle nyheder, hvad enten det er data eller salg. Så branchen har tilsyneladende fundet bunden, men er selvfølgelig ikke immun overfor den meget alvorlige makrosituation.
Salget i cancermedicin og sjældne sygdomme er fortsat meget stærkt i USA – også for de mindre selskaber – hvilket var bekymringen sidste år. Det sætter væksten i positivt lys, at salget stiger på trods af, at der under corona har været pause i nye diagnoser af cancer.
På selskabsniveau konstaterede vi, at Insmed opnåede et salg på 56 mio. USD i kvartalet med et overraskende stort salg i Japan og Europa. Desværre dækker det også over et fald i omsætningen i USA, som ledelsen tilskriver corona. De regner med at returnere til vækst i løbet af 2. kvartal. Vi valgte at reducere kraftigt inden regnskabet, men vi er klar til at øge igen, hvis væksten skulle returnere i USA eller den japanske udrulning gå endnu bedre end ventet, eller som altid hvis der skulle opstå et bedre forhold mellem afkast og risiko. Baggrunden er, at Insmed nu brænder mange penge af, og sidste år udstedte både nye aktier og tog et obligationslån på $500M. Rationalet bag dette var Insmeds store satsning på Brensocatib og et mammut fase 3 studie med over 400 deltagende klinikker/centre. Vores vurdering er, at casen nu afhænger meget af både gode data og succesfuld udrulning af Brensocatib, og at Arikayze, som var vores oprindelige bullcase, nu indtager en birolle i værdisætningen på den korte bane. Vi anser det for sandsynligt, at der kommer en yderligere udvanding af aktionærerne, når data er kendt for Brensocatib, hvor vi så vil tage stilling til vores position igen.
Exelixis indfriede og slog forventninger og udgør idag den største position i fonden. Exelixis er overskudsgivende med en vækst på 45%. De guider på vækst i samme størrelsesorden (30-40%) for 2022. Selskabet har 1,4 milliarder USD i kontanter og det samme i årligt salg for 2021. Casen de næste 12 måneder er den fortsatte vækst i 1st line renal cancer, som vil gavne salget i lang tid.
Februar måned bød ikke på nogle overtagelser, hverken i fonden eller på hele markedet. Overtagelser bør kunne antænde et større rally i sektoren.